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中信建投:做好市场反弹的准备 看好通信电子计算机

作者:帮帮雷达 来源:新浪财经 发布时间:2019-06-12 08:32 阅读:(71)

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  中信建投 | 政策托底经济,央行缓释风险

        来源:中信建投证券研究

  4月以来,在流动性边际收紧和海外贸易环境变化的情况下,市场呈现了大幅回调。在这种环境下,政策重新托底经济,央行通过金融工具缓释系统风险。经济和市场重回上行轨道。

  中信建投证券研究发展部策略联合银行、医药、非银、钢铁、社服、轻工等七大研究团队,为您解读不可错过的投资机会!

  中信建投策略

  张玉龙

  (一)增信小行存单,稳定同业市场

  民营企业债券融资支持工具(CRMW)是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,对民营企业提供发债支持。CRMW不直接购买债券,不改变稳健中性货币政策取向。央行资金只是起到提振市场信心、引导市场投向的作用。

  在包商银行事件对市场产生冲击的情况下,同业存单发行量萎缩,发行成功率仅为60%。锦州银行CRMW主要以帮扶中小银行渡过暂时难关作为主要目的,央行提供资金为中小银行增信,能有效改善同业存单发行困境,未来会有序退出。

  同业存单发行量有效恢复,能有效防止中小银行缩表,预防同业挤兑,降低银行体系在金融去杠杆过程中的风险。在打破同业刚兑之后,利率将能够反映大小银行的信用风险差别,利率风险结构曲线的扭曲程度将得到缓解,信用利差会进一步扩张。利率的市场化定价能力将得到提高。这也是金融供给侧改革的重要步骤。

  (二)专项债做资本金,政策托底经济

  《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》最重要的内容是符合条件的专项债券可以作为资本金,对于实行企业化管理项目提供专项债之外的融资支持,加快专项债的发行使用进度。

  专项债有条件作为资本金,支持重大项目合理融资需求。专项债一直以来均作为债务资金,与其他债务资金性质无异。对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,在项目收益实际水平内,允许将专项债视为资本金。允许将债务资金视为资本金,目的在于充分发挥专项债资金的杠杆作用,缓解资本金不足的问题,吸收更多债务资金帮助完成计划的项目建设。

  加快专项债券发行使用进度。今年财政前置、提前发力的现象明显。1-5月累计新增专项债 8726 亿,而2019年政府预算发行2.15万亿元,这意味着2019年剩余额度为1.28万亿,而去年同期为1.35万亿。2019年下半年基建投资的资金支持力度从现在看仍然偏乏力。在地方债务压力较大,无法安排更多的政府债务拉动基建。专项债作为资本金,放大了杠杆率,撬动社会杠杆,在不增大政府债务压力的前提下,加快融资速度,为建设项目融资,支持托底经济。

  (三)投资策略

  央行缓释同业金融风险,专项债托底经济,这反映了中国有充分的政策工具来应对经济下行的风险。现阶段市场逐步反映了海外环境恶化过程,并且对未来的情景有所预期。在国内政策逐步稳定经济,缓释风险的情况下,市场是逐步触底的。因此,我们仍然建议投资者控制风险的条件下,做好市场反弹的准备。在行业配置层面,除了关注基建边际改善的条件外,受益于经济转型和政策支持的通信、电子和计算机等成长板块优先配置,食品饮料等消费板块仍然值得关注。

  执业证书编号:S1440518070002

  中信建投银行

  杨荣/方才/陈翔

  加快专项债发行,化解隐性债务风险,重申银行股估值修复逻辑

  年初以来,我们一直看好银行板块的估值修复,主要的原因是:资本和资产质量是约束银行股估值最核心的两个因素,而这两个因素本年都会边际改善,从而打开银行股估值修复的空间。

  (一)资本主要是银行发行永续债来补充一级资本,增强抵御风险的能力,同时扩大信贷投放的规模。

  截至目前我们统计将近有6600亿的发行计划。其中,中行、民生两单永续债在已经成功发行,华夏400亿已经拿到银监会的批文,预计六月份拿到央行批文后将成功发行。全年内我们预计成功发行的永续规模会达到4000亿。

  (二)地方政府债务是约束银行估值最核心的因素,而且今年风险敞口会逐步暴露,所以需要政府来化解地方政府债务风险。

  这些措施包括之前城投债发行条件的放宽、镇江的方案。昨天,财政部发文加大地方政府专项债的发行规模,同时要求金融机构增加配套融资。我们认为,这将有助于减轻地方政府债务风险,提升板块的估值,主要是三个方面:

  ① 稳增长对冲贸易战对实体经济的影响。从政策上来看,主要是增加基建领域的政府投资,那么这将有助于稳定经济;

  ② 减轻地方政府债务的风险。因为增量的地方政府隐性债务不会增加,从而两三年后存量地方政府隐性债务比重就会逐步地降低。同时,随着经济逐步好转,隐性债务风险也会直接下降。

  ③ 平台类贷款占比相对较高的银行将更加受益,包括兴业银行、南京银行和贵阳银行。整体来看,中小银行的地方政府债务占比相对较高,也将更加受益。更看好股份制,19年PB有望从0.8修复到1倍。中长期我们重点推荐:招行、平安、宁波、浦发、民生;南京、中行、上海、常熟。

  另外,我们始终认为,包商银行事件只是个案,不会再波及到明天系和其他中小银行。同时,同业业务是银行常规的业务类型,短期内不会打破刚性兑付,各家银行的CDS的信用利差会逐步降低,最终归于常态,利率下行的逻辑依然成立。

  署名分析师:杨荣

  执业证书编号:S1440511080003

  中信建投医药

  贺菊颖

  我们在当前重点推荐艾德生物(伴随诊断龙头)、安科生物(生长激素龙头)、零售药店行业。

  (一)艾德生物:精准医疗时代,伴随诊断龙头

  ① 靶向药物上市井喷,推动伴随诊断行业快速发展。预计未来随着新肿瘤突变发现、靶向药研发加速、新生物标志物的发现及卫健委规范靶向用药临床使用政策的推广,市场将持续扩容;

  ② 公司通过“技术领先+产品最快”的发展方式逐渐成长为细分市场龙头。2018年以来,公司重磅产品血液ctDNA检测、PCR 5基因、NGS10基因及BRC1/2基因产品的陆续获批上市;

  ③ 销售网络与新产品开发具有显著优势,已实现300家核心医院直销,率先建立与跨国公司及创新药企的深度合作,新产品研发具有先发优势。销售与研发互相补充提升公司竞争壁垒。

  考虑股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.42//1.97元/股,同比增长15%、40%和38.2%(不考虑激励费用2019年同比增速为39% ),对应2019-2021年市盈率分别为49、38和28倍,我们上调至买入评级。

  (二)安科生物:深耕生长激素,布局创新业务

  ① 生长激素龙头公司之一,市场份额行业第二,其中在粉针剂型市场中排名第一。

  ② 公司新生产线已于今年投入使用,可恢复快速增长。从研发来看,近年来持续高比例投入,持续的研发投入为公司未来产品线提供了保障。

  ③ 生长激素水针预计近期获批上市,公司与行业第一在产品上的主要差距为缺少高端水针制剂。公司的水针制剂目前处于制证阶段,公司在生长激素领域的市场份额有望提升。

  ④ 积极布局肿瘤免疫治疗,在研Her2单抗为赫赛汀类似药,正在进行III期临床,处于国内第一梯队,销售峰值有望达到5-10亿元。VEGF单抗已开展III期临床试验,是公司第二个进入临床III期的肿瘤治疗单抗。此外还积极布局PD1单抗、双抗、CAR-T细胞治疗和溶瘤病毒治疗。CAR-T细胞治疗预计下半年获得临床批件;溶瘤病毒与PD1、CAR-T等联合使用,有积极进展。

  预计安科生物2019-2021 年的归母净利润分别为3.67、5.04和6.57亿元,对应增速为39.3%、37.4%和30.4%,折合EPS 为0.37、0.51和0.66 元,维持“买入”评级。

  (三)连锁药店:药品销售战略渠道,高速增长确定性强

  ① 行业集中度持续提升,处方外流探索加速。我国药店行业现阶段集中度较低,CR10只有21%,未来在全国药店分类分级管理、打击骗保及整治执业药师“挂证”等高压监管态势下,行业将向规范化前行,助推集中度持续提升。处方外流探索加速:多省发文搭建处方流转平台;带量采购长期看将加速我国医药分开进程。

  ② 我国药店行业运营指标逐步向好:营业效率逐步提高;OTC提价+消费升级带动客单价逐步提高;会员消费占比逐步提高,消费黏性增强;行业竞争加剧,盈利周期缩短;品种结构上仍然以非药品为主,规范程度有待提高。

  ③ 经营规范,细化管理,集中度提升阶段药店上市公司高增长可期,2019年一季度收入和利润增速达到新高,主要由于并购标的并表及连锁药店成长期门店贡献业绩。全年来看,内生+外延+税改等多方助力下行业有望维持高速增长,广东药店龙头公司全年业绩边际改善明显。

  我们重点推荐益丰药房、老百姓及一心堂。

  执业证书编号:S1440517050001

  中信建投社会服务

  贺燕青

  目前最为重要的行业是免税及火锅,其龙头标的均为千亿市值规模,且长期成长确定性强。

  免税

  (一)免税是旅游零售行业最重要的特色,今年是我国市内免税店起航的关键之年。

  龙头公司在北京、青岛、厦门、大连恢复设立市内免税店,且今年内,上海市内免税店也有望开业。参考韩国免税业模式,市内免税店在国内免税市场中占比超过80%,其开放、便捷的特性促使韩国诞生两大全球TOP5的免税企业(乐天、新罗)。

  (二)国内市内免税店市场潜在规模超过韩国,静待国人免税政策放开。

  中国的购买力在全球免税市场占据重要地位,出境游客购买了全球近三分之一的旅游零售商品,同时,中国出境游规模还在快速提升,2019Q1的出境航班客运量增速近15%。像韩国、泰国等免税市场的主流消费群体均是中国游客。当前国内市内免税店还是针对境外游客,预期在国内免税政策放开后,市场潜力将大幅增加。

  (三)我国免税市场高度集中,龙头受益于马太效应。

  免税行业进入壁垒高、渠道具有排他性,我国的免税牌照极为有限,且没有新增牌照,促使国内龙头的市占率近87%,因此我国的免税龙头发展基础更优于韩国免税企业。当前国内免税市场约400亿元,其中有26%为离岛免税,而离境免税规模约300亿元。若市内免税市场空间打开(国人免税放开),预计国内免税市场潜在空间将实现翻倍。

  火锅

  (四)火锅发展历史悠久,赛道优质潜力大。

  从行业发展看,火锅目前是餐饮细分品类中市占率第一,2017年达13.7%,火锅行业的规模也维持稳定增长。由于火锅具备食品安全度可控、口味适应度较强,易于标准化等特点,近两年在规模和区域方面扩张较快,但目前市场竞争格局总体分散,CR5仅超5%,目前的客单价水平也主要是以80元以下的大众火锅为主。但火锅行业具备盈利能力和经营指标较好,翻台率较高,布局场景广泛,针对消费者群体宽度较宽,白领人群和高学历人群逐渐增多等特点,反映其具有较强的消费者适应性和扩张性,未来赛道发展潜力较大。

  (五)火锅未来空间广阔,全产业链望迎来万亿市场。

  根据对不同档次的火锅单店营收和成本的测算,并结合目前我国火锅店整体数量以及不同线城市布局分布情况,预测一二线城市目前数量占比约25%,约10万家,三线及以下城市目前约25万家,2020-2022年,一、二线城市预计年增速3%,三线及以下城市预计年增速5%,则2022年一二线城市火锅店数量约10.6万家,三线及以下城市火锅店数量约29万家。

  对其中不同线城市的不同档次门店数量及销售额进行预测,综合预计到2022年, 一、二线城市火锅餐厅市场空间约3150亿元,三线及以下城市火锅餐厅市场空间约4995亿元,总体火锅业市场空间接近8000亿元,且将呈现出龙头带动扩张和龙头企业集中度提升的趋势;由于火锅产业链涵盖面广,预计我国火锅全产业链的空间将突破万亿,市场空间巨大,发展潜力雄厚,是最优的餐饮赛道。

  我们长期看好免税龙头及火锅龙头海底捞的成长空间,当前估值处于相对合理位置,我们认为消费行业市场能够稳健增长,龙头能够实现更快的发展,其规模及盈利能力有望更进一步。

  执业证书编号:S1440518070003

  中信建投非银金融

  赵然/庄严

  (一)2019年券商板块Beta属性增强,择时重要性凸显。

  ① 一季报上市券商营收中有超过50%来自于投资收益+公允价值变动收益,这意味着券商业绩与市场行情的联动性较往年更加显著。一个典型的例子,是5月上证综指下跌7%,直接导致上市券商单月营收环比-22%,单月净利润环比-36%。

  ② 未来随着科创板跟投制度的落地、场内外衍生品的发展以及直接融资市场的扩容,券商板块营收将更多地与市场行情、交易活跃度挂钩,Beta属性持续自我强化。

  (二)短期走势判断:可以更加乐观

  ① 我们之前判断,6月券商板块将维持横向震荡行情,主要原因有二,一是利率上行,将共同抑制股市估值水平,导致券商板块上行动力不足;二是监管层需采取托市措施予以对冲,给予券商板块隐性的“政策底”。

  ② 本次《通知》突破了专项债不能作为项目资本金的限制,有助撬动更多社会融资完成基础设施建设,从而一定程度上抵消对于经济增速的负面影响,边际改善券商板块Beta行情。

  (三)长期走势判断:流动性与改革催化值得期待

  ① 宏观经济增速仍有二次探底可能性,需要全局性的货币政策宽松予以对冲,而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。若货币政策宽松得到落实,券商板块估值将得到直接抬升。

  ② 多项资本市场改革政策已箭在弦上。科创板方面,我们预计2019年科创板公司IPO融资规模为1150亿元,为证券业贡献增量收入合计65.82亿元,相当于证券业2018年营收的2.47%。沪伦通方面,脱欧事件对于沪伦通开通的扰动将于下半年结束,央行《存托凭证跨境资金管理办法(试行)》补齐政策安排,我们预计沪伦通有望于下半年正式开通。

  (四)个股筛选:关注龙头券商估值修复

  ① 经过前期调整,龙头券商市净率回落至1.1X-1.5XPB相对低位,风险收益比极佳。

  ② 未来“扶优限劣”的监管思路将逐步落实为各项政策文件,自上而下推动证券业供给侧改革,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将优先获得新业务牌照许可。

  ③ 证券业整合大潮涌起,继年初中信证券拟收购广州证券案例后,近期天风证券发布了收购恒泰证券的意向公告,未来不排除更多并购案例的出现,助力并购方(通常是龙头券商)实现跨越式发展。

  ④ 我们建议投资者重点关注中信证券、华泰证券。

  署名分析师:赵然

  执业证书编号:S1440518100009

  中信建投钢铁

  秦源

  把握预期差

  19年以来,钢材需求呈现两级分化。板材需求较弱,而螺纹等长材需求不错。但具体来看,房地产一枝独秀,基建发力不及年初的预期。1-4月基建累计投资增速仅2.97%大幅低于年初市场普遍预期的8%。

  “专项债作为资本金”意味着专项债可以发挥杠杆作用来撬动基建投资。虽然到底会有多少专项债可以充当资本金,撬动多大的基建投资规模目前还难以明确。但有一点是很明确的,就是目前的基建投资增速是不能让决策层满意的,在经济下行和外部不确定性背景下,需要一个至少比目前高的基建投资增速。

  从历史上来看,之前PSL和棚改货币化都曾经阶段性对经济产生重大影响。

  后续钢材需求将有望从房地产拉动转向房地产和基建双重拉动,这会改变目前市场关于钢材需求的悲观预期。从具体钢材品种来看,基建发力对螺纹等长材有一定提振,对板材拉动有限。

  因此,从基本面和政策提振两个维度来看,螺纹等长材有望得到提振,板材仍维持相对弱势,特钢和铁矿石行业仍保持较高景气度。

  个股推荐主要集中在长材、特钢这两条线。长材重点推荐三钢闽光,作为低成本白马有安全边际,目前的股价也就是19年7倍左右的PE,博弈预期差的弹性较大。久立特材、永兴特钢、武进不锈、常宝股份以及大冶特钢等特钢企业目前的PE都在10-15倍,不同于普钢企业19年盈利下滑,特钢企业多数19年盈利较18年仍有增长,目前的估值有安全比较。

  执业证书编号:S1440519060001

  中信建投轻工

  花小伟/罗乾生

  安全边际已显著,推荐轻工细分消费龙头

  受全球经济不确定性增加等影响,前期大盘震荡向下。内需为主或海外前瞻布局、前期超跌的绩优个股迎来布局良机。轻工细分消费龙头安全边际明显,当前看好三条线:

  (一)家居龙头:看好家居板块反弹,安全边际已显著。

  在一二线地产企稳、19年预期先抑后扬及3月起订单向好情况下,当下仍是家居未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化,看好龙头份额提升和原料价格松动带来业绩弹性,典型如顾家家居、敏华控股等,产能转移快速,长期推动集中度上升。基于市占率仍低以及消费升级,关注按摩椅细分龙头奥佳华等;定制家居板块,龙头分化,但核心优势仍明显领先,体现在整装、大家居等,典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等,估值底部看好弹性。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太,看好市占率再提升及科徕尼新品贡献。曲美家居管理改善,19Q2拐点将现。瓷砖龙头帝欧家居,工装规模效应持续发挥,零售渠道多元覆盖,业绩高增长。

  (二)细分纸包装龙头。

  重点推荐逻辑在于:收入整体稳健,受益上游原材料价格下跌带来利润弹性。劲嘉19Q1超预期、新型烟草新蓝海,裕同拐点逻辑再验证、客户持续优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等。

  (三)轻工消费龙头。

  典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等。晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战,具备龙头稀缺性。全球新产能投产下纸浆走势稳中有降,中顺19Q1明显超预期;欧普照明业绩稳增,产品渠道筑壁垒,未来预计逐季改善;金银珠宝防御强,周大生受益通胀,未来三年年复合增速20%。

  署名分析师:花小伟

  执业证书编号:S1440515040002

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11.2 如双方就本协议内容或其执行发生任何争议,双方应尽量友好协商解决;协商不成时,任何一方均可向投资帮所在地的人民法院提起诉讼。

12. 通知和送达

12.1 本协议项下所有的通知均可通过重要页面公告、电子邮件或常规的信件传送等方式进行;该等通知于发送之日视为已送达收件人。

12.2用户对于投资帮的通知应当通过“投资帮”对外正式公布的通信地址、传真号码、电子邮件地址等联系信息进行送达。

13. 其他规定

13.1 本协议构成双方对本协议之约定事项及其他有关事宜的完整协议,除本协议规定的之外,未赋予本协议各方其他权利。

13.2 如本协议中的任何条款无论因何种原因完全或部分无效或不具有执行力,本协议的其余条款仍应有效并且有约束力。

13.3 本协议中的标题仅为方便而设,在解释本协议时应被忽略。

14. 修改权和解释权

14.1 本条款的修改权和解释权归投资帮所有。